风电业务仍有望高速增长:2009年湘电风能销售2MW风力发电机组整机244台,预计公司2010年将销售整机500台左右,目前全年的销售合同已基本确定,如若下半年合同超预期,公司2010年风机产量仍可能超预期。保守按照2010年生产500台计算,公司2010年风电收入增速仍超过100%。
毛利率下滑压力低于行业整体水平,有望平稳:尽管风电整机的市场价格从2009年的5600元/千瓦下降到目前的4700元/千瓦,但由于1、关键零部件实现自产;2、风机产量有望达到500台,初具规模,公司零部件采购的议价能力增强,单位采购价格降低。3、上游零部件产能扩大竞争激励,对外零部件采购开始大幅压价。4、规模的进一步扩大,预计固定单位成本进一步降低。综上,公司风电业务毛利率有望平稳,我们预计仍将维持在15%以上。需要强调的是公司2010年仍处于规?；┱牌?公司的毛利率下滑压力要明显小于行业整体水平。
风电关键零部件实现自产,有利于降低生产成本:由于风电轴承并非由公司控股企业生产,从财务报表角度降低公司生产成本的效应并不明显。但变流器实现产业化生产后将明显降低公司的生产成本(变流器占公司生产成本约12%),将是公司降低成本的核心因素,预计降低成本2-3个百分点。
轴承公司产品已经下线,贡献可观投资收益:公司与风电主轴轴承企业铁姆肯公司合资成立的铁姆肯湘电轴承有限公司已经进入试生产阶段,该公司设计年产2兆瓦直驱风力整机主轴轴承300套。经我们简单测算,轴承公司2010-2012年分别贡献公司每股收益0.01、0.05、0.09元,运行稳定后贡献公司稳定投资收益。
核电二、三级泵市场已经打开,期望核电主泵有所突破:目前公司在手核泵订单约4个亿,预计2010年实现2个亿的收入。与公司合作的福斯公司具有主泵的生产技术,公司目前与其洽谈合作事项,如若合作成功,公司将成为国内唯一的核岛主泵电机供应商。预计在今后10年内,我国核泵年均市场约为120亿元。公司目前在二级泵具备较强的竞争力,如若在主泵上与福斯公司达成合作,公司将在核泵业务中处于国内领先水平,将分得到较大市场份额。
投资建议:我们预计公司2010至2011年的每股收益为0.85、1.45元,对应市盈率分别为28倍和17倍,考虑到公司海上风电业务有望持续推动公司在较长时期内高速成长以及公司在核电主泵业务上可能取得的突破,给予公司“增持”的评级。
