火电和水电设备:平稳发展。目前公司火电在手订单约为600多亿元,满足公司未来3年左右的生产。09年火电毛利率提升1个百分点。主要是源于公司外包业务的减少。预计火电业务毛利率保持稳定。水电业务也是公司的传统业务,近三年收入较为稳定,同时毛利率自07年开始回落,近三年保持在10%上下。水电业务在手订单约100亿元,2010年收入预计与09年持平。毛利率保持稳定,约为10%。
风电:业绩亮点。东方电气的风电位于国内第一梯队。2009年华锐新增装机349.5万千瓦,金风新增装机272.2万千瓦,东汽新增装机203.5万千瓦,三家企业合计825.2万千瓦,占全国新增市场的59.7%。相比其他风电整机厂商,公司与五大电力集团过往良好的合作关系将使销售渠道更为通畅。
09年公司风电完成1203台,另外约有1000台左右的尚未确认收入。公司风机机型丰富,1.5MW直驱已经完成试验,2.5MW样机已经下线。目前正在研发3MW半直驱风机。风机在手订单约90亿元(09年年报)。预计2010年和2011年风机收入分别为100亿元,130亿元。风电毛利率随着风机价格的下降预计略有下降。
核电:爆发在即。目前公司在核电设备领域的市场份额约为50%。东汽与哈动力、上海电气一起是我国核电设备的主要提供商。
核电业务在手订单377亿元(09年报),预计2010年和2011年收入分别为40亿元、80亿元。毛利率提升至12%和15%。。
继续扩大国际市场开拓。公司订单中出口订单15%,金额为195亿元。管理层表示未来将继续开拓国外市场。不仅仅是火电市场的开拓,风电、核电的出口也将成为公司发展的目标。
从产品的生命周期来看,目前类似像东汽这样的企业已经具备了成熟的技术、丰富的经验和有竞争力的价格,走出国门是趋势所在。
维持推荐。维持2010年、2011年每股收益为2.16元和2.66元。维持“推荐”。
