比亚迪
1. 投资事件
2018 年 10 月 29 日，公司公布 2018 年三季报。前三季度实现营业总收入 889.8 亿元，同比增长 20.4%；前三季度归母净利润 15.3 亿元，同比下降 45.3%；扣非后归母净利润亏损 1.7 亿元，同比下降 108.4%。
2. 我们的分析与判断
(一) Q3 业绩环比大幅增长
Q3 实现营业收入 348.3 亿元，同比增长 20.5%；Q3 实现归属母公司净利润 10.5 亿元，同比下降 1.9%；扣非后归属母公司净利润为 5.1 亿元，同比下降 40.5%。Q3 业绩较 Q2 环比大幅增长 178.0%，回升势头强劲。预计主要原因是六月底全新唐上市，带动 Q3 销量环比提升 12.7%；同时秦 Pro，改款宋，元 360 等车型持续热销带动公司业绩持续改善。根据公司业绩预告，Q4 有望实现归母净利润 12.0-16.0 亿元，环比预计将继续改善。
(二) 毛利率环比向上
公司 Q3 毛利率为 17.2%，同比下降 1.9%，环比上升 2.3%。同比下降主要系 2018 年新能源补贴退坡所致，环比提升系 2018 下半年新能源补贴进入正式期后单车补贴增加以及 Q3 销量环比增加摊薄单车成本所致。公司 Q3 费用率 13.5%，同比持平；其中研发费用率 4.0%，同比增长0.6%；管理费用率 2.6%，同比下降 0.6%；销售费用率和财务费用率同比均基本持平。
(三) 新车周期和电池外供助推公司业绩
公司王朝系列热销车型迭代。2018 年 1-9 月，公司累计汽车销量达351，571 辆，9 月汽车销量达 47,913 辆，其中新能源汽车销量达 27，903 辆，同比增长 138%，环比增长 28%；公司积极布局动力电池，加速对外供应。除了与长安汽车签订战略合作协议，供应未来长安汽车的动力电池需求外，电池外供还在稳步推进?？春枚Φ绯赝夤┐吹耐庋釉龀?，有望带动公司整体估值提升。
3. 投资建议
新车周期和动力电池外供加速公司变革，看好中长期公司在新能源汽车产业的深厚布局。 预计 18-20 年归母净利为 34.13 亿/46.62 亿/58.55亿元，同比增长-16.08%/36.62%/25.58%，对应 EPS 为 1.25 元/1.71 元/2.15 元，对应 PE 为 37.2/27.23/21.68 倍，给予“谨慎推荐”评级。
4. 风险提示
新车型销量不达预期，动力电池发展不及预期。
